Semiconductor Manufacturing International Corporation

SMIC est le leader en termes d'échelle parmi les fonderies pure-play de Chine continentale, et sa position repose moins sur le leadership technologique que sur la capacité, la demande intérieure et l'alignement avec l'État. Le chiffre d'affaires de l'exercice 2025, à 9,33 milliards de dollars, et celui du deuxième trimestre 2026, supérieur à 3 milliards de dollars, le placent nettement devant ses pairs nationaux, mais la question concurrentielle est de savoir si cette échelle se traduit en marge durable.

Position dans le secteur

Le marché mondial des fonderies est structuré en niveaux. TSMC et Samsung Foundry rivalisent à la pointe de la technologie ; GlobalFoundries et UMC occupent des positions sur les nœuds matures avec des bases de clients géographiquement diversifiées ; et un niveau chinois — SMIC, Hua Hong Semiconductor et Nexchip — sert un marché intérieur que les politiques publiques ont orienté vers l'approvisionnement local. SMIC se situe au sommet de ce troisième niveau. Sa concentration de 90,2 % du chiffre d'affaires en Chine continentale et à Hong Kong est à la fois la source de sa position et sa principale contrainte : il est le fournisseur national par défaut pour les concepteurs fabless qui ne peuvent ou ne veulent pas recourir à des fonderies étrangères, mais il dispose d'une exposition limitée aux clients nord-américains et européens qui assurent à GlobalFoundries et UMC leur diversification cyclique.

Le cycle a été défavorable à l'économie des nœuds matures dans l'ensemble du secteur, et les chiffres de SMIC le montrent. Le chiffre d'affaires est passé de 5,44 milliards de dollars en 2021 à 9,33 milliards de dollars en 2025, tandis que le résultat net a chuté de 1,82 milliard de dollars en 2022 à 0,69 milliard de dollars en 2025. Une hausse du chiffre d'affaires accompagnée d'une baisse du bénéfice est la signature de capacités ajoutées en avance sur la demande et d'une pression sur les prix aux nœuds où SMIC est le plus fort. La reprise du deuxième trimestre 2026, portée par la demande liée à l'IA qui resserre les capacités des fonderies et permet des hausses de prix, constitue la première preuve depuis plusieurs années que l'environnement tarifaire pourrait s'inverser.

Avantages concurrentiels

Les avantages de SMIC sont structurels plutôt que technologiques. Premièrement, la capacité : des usines de 8 pouces et de 12 pouces à Shanghai, Pékin, Tianjin et Shenzhen lui confèrent une empreinte qu'aucun rival national n'égale, et la coentreprise de bumping de Jiangyin étend l'offre de services aux étapes de back-end. Deuxièmement, l'ancrage de la demande : avec 90,2 % du chiffre d'affaires du deuxième trimestre 2026 provenant de Chine continentale et de Hong Kong, SMIC bénéficie d'un agenda de substitution nationale qui oriente la demande des concepteurs fabless chinois vers les capacités locales, indépendamment des conditions du cycle mondial.

Troisièmement, l'accès au capital. La double cotation à Hong Kong et à Shanghai, combinée à des actionnaires liés à l'État — Datang à 14,07 % et le Grand Fonds à 9,25 % — confère à SMIC des sources de financement moins sensibles aux résultats trimestriels que celles d'une fonderie purement commerciale. Cela compte dans un métier où une seule usine de 12 pouces consomme des années de capital avant de générer du chiffre d'affaires. Quatrièmement, l'étendue des services : la fabrication de masques, le support de conception IP et le test sur tranche permettent à SMIC de capter davantage de chiffre d'affaires par client qu'un modèle fondé uniquement sur le lancement de tranches ne le permettrait.

Expansion stratégique

La stratégie d'expansion est tirée par les capacités et géographiquement concentrée en Chine. Les quatre pôles de fabrication — Shanghai, Pékin, Tianjin et Shenzhen — représentent un pari délibéré selon lequel la demande intérieure absorbera les capacités sur nœuds matures et FinFET plus rapidement que les concurrents mondiaux ne pourront ajouter une offre équivalente en Chine. Le rachat, par échange d'actions, des 49 % restants de SMNC, qui a porté la participation du Grand Fonds à 9,25 %, est cohérent avec cette logique : consolider la propriété d'une plateforme de 12 pouces à Pékin simplifie le contrôle des capacités qui comptent pour la clientèle nationale.

Ce que cette stratégie implique, c'est une entreprise qui continuera d'ajouter des immobilisations avant d'ajouter du profit. Le total de l'actif est passé de 229,93 milliards de yuans en 2021 à 367,72 milliards de yuans en 2025, soit une hausse de 60 %, tandis que le résultat net de 2025 est resté inférieur à son niveau de 2022. L'amortissement de cette base d'actifs pèsera sur les marges tant que le taux d'utilisation et les prix ne se seront pas tous deux améliorés. Les hausses de prix du deuxième trimestre 2026 sont une condition nécessaire à cette amélioration, mais non suffisante.

Risques et perspectives

Trois risques comptent le plus. Le premier est la compression des marges liée à la base d'actifs : avec une marge nette proche de 7,4 % en 2025 et 367,72 milliards de yuans d'actifs, SMIC dispose de peu de marge de manœuvre si les prix sur les nœuds matures reculent à nouveau. Le deuxième est la concentration géographique : 90,2 % du chiffre d'affaires du deuxième trimestre 2026 provenant de Chine continentale et de Hong Kong signifie qu'un ralentissement de la demande intérieure ou un changement de soutien politique frapperait directement le chiffre d'affaires, sans portefeuille à l'étranger pour le compenser. Le troisième est l'écart concurrentiel aux nœuds avancés, où TSMC, Samsung Foundry et GlobalFoundries continuent de définir la feuille de route technologique et où les plateformes FinFET de SMIC ne rivalisent pas pour les clients de pointe.

Les perspectives dépendent de la question de savoir si la reprise tarifaire du deuxième trimestre 2026 persiste assez longtemps pour ramener le résultat net vers son niveau de 1,82 milliard de dollars de 2022, tandis que les nouvelles capacités s'amortissent. La croissance du chiffre d'affaires de 16,49 % en 2025 et la tension des capacités portée par l'IA en 2026 suggèrent que la demande n'est pas la contrainte déterminante. L'exécution en matière de taux d'utilisation et de prix l'est. Sur cette base, SMIC obtient un score VerityRank de 77/100.